1.行业上市发展历程

随着经济发展，我国服装行业上市公司持续扩容，企业登陆资本市场节奏与行业景气周期高度契合。2004年—2011年，国内服装行业蓬勃发展、消费景气持续上行，多家品牌服饰代表性企业（如李宁、安踏体育、美邦服饰、森马服饰）陆续上市，募集资金重点投向线下渠道扩张，行业资本化进程快速推进。2012年，服装行业进入去库存调整期，企业上市节奏明显放缓。2015—2017年，随着A股上市环境宽松，服装企业上市再度提速。2018年至今新增上市主体逐渐减少，A股新增服装上市企业仅4家，分别是2018年女装地素时尚，2021年家居服洪兴股份、丝绸服装万事利，2023年户外用品加工制造扬州金泉。港股服装上市主体以上游纺织制造企业为主，品牌服饰类企业仅三家，分别是运动服饰零售商滔搏、男装慕尚集团控股、跨境电商子不语集团。

2.样本企业划分标准

本系列分析报告整理汇总了服装行业上市企业公布的季报、年报数据，其中全年和半年报分析覆盖65家上市企业（包括51家A股企业和14家港股企业，不含波司登和江南布衣），一季度和三季度分析由于港股企业不发布完整季报，以51家A股企业季报数据为基础开展测算与分析。同时，按照经营模式分为品牌服饰和加工制造两大板块，品牌服饰进一步细分为9个子行业，分别是男装、女装、童装、户外、运动、内衣、大众服饰、羽绒服和电商。具体划分见表1和表2。

3.上市企业区域分布特征

上市企业数量作为区域经济的衡量指标，在一定程度上能够反映区域经济的结构质量、产业竞争力和资本吸引力。从上市企业区域分布来看，浙江省21家，福建、广东各9家，江苏8家，北京7家、上海6家，山东4家，安徽、河北、湖北各1家，分布格局与国内服装产业布局高度匹配。

数据来源：上市企业公开数据

1.整体经营状况

2026年一季度，国内51家A股服装上市企业整体呈现“营收稳步增长、盈利小幅改善、经营性现金流明显修复”的特征，同时品牌服饰与加工制造两大板块运行走势显著分化，各细分赛道景气度差异较大。

根据公开数据整理，一季度，51家样本企业合计实现营业收入410.9亿元，同比增长5.7%；利润总额55.3亿元，同比增长7.8%，净利润44.2亿元，同比增长6.2%，营业收入利润率为13.5%，净利率为10.8%，分别较2025年同期提升0.3和0.1个百分点，盈利水平小幅上行。成本费用管控效果分化。一季度营业成本222.3亿元，同比增长5.3%，增速低于营业收入增速0.4个百分点，百元营业收入含成本同比下降0.3%；三费合计同比增长4.2%，三费比例较2025年同期下降0.4个百分点。其中，品牌企业依托渠道精细化运营持续摊薄销售和管理费用，而加工制造企业受海外拓客、物流、人工涨价拖累，成本严重承压。本季度上市企业运行核心亮点为现金流大幅改善，经营活动现金流净额/营业收入比例达10.3%，较2025年同期提升4.8个百分点，终端回款能力显著增强，企业经营安全边际持续提升。

数据来源：上市企业公开数据

2.分板块运行分析

（1）品牌服饰企业内需驱动，效益稳健增长

受益于国内居民消费逐渐回暖，线上零售保持活跃，线下门店数字化转型加速、消费体验提升，叠加运动、户外、童装等细分需求持续扩容，品牌企业掌握终端定价权，对冲原材料、人工成本上涨压力，整体实现了营收和利润的同步增长。一季度，35家品牌服饰企业合计实现营收320.3亿元，同比增长6.8%，利润总额49.4亿元，同比增长9.0%，净利润39.8亿元，同比增长7.4%，营业收入利润率为15.4%，净利率为12.4%，分别较2025年同期提升0.3和0.1个百分点。成本控制有效，现金流显著改善。营业成本同比增长6.5%，百元营收含成本同比下降0.3%，三费比例较2025年同期下降1.3个百分点；经营活动现金流净额/营业收入比例为12.1%，较2025年同期提升5.3个百分点。

（2）加工制造企业增收不增利，经营压力凸显

16家加工制造企业大多依赖出口订单，国际市场终端消费复苏缓慢，竞争加剧，海外客户拥有较强的议价能力，原材料成本向下游传导受阻，叠加海外拓客、跨境物流、人工成本上涨，内外挤压导致企业盈利空间收窄。一季度，加工制造企业合计实现营收90.6亿元，同比增长1.8%，利润总额5.9亿元，同比下降0.9%，净利润4.4亿元，同比下降4.1%，营业收入利润率为6.5%，净利率为4.9%，分别较2025年同期下降0.2和0.3个百分点。成本端压力显著，成本涨幅远超品牌服饰板块。营业成本同比增长2.8%，增幅高于营业收入1.0个百分点，百元营收含成本同比提升0.8元，三费合计同比大幅增长15.4%，三费比例较2025年同期提升1.8个百分点。

加工制造板块内部企业两极分化加剧。嘉欣丝绸、盛泰集团、健盛集团、龙头股份、万事利、扬州金泉、华斯股份依托长期高端海外订单、原材料锁价、智能化产线，营收全部实现正向增长，净利润同比大幅提升，净利率同步上行；鲁泰、伟星股份、南山智尚、泰慕士、酷特智能营收增长但利润、净利率同步下滑，嘉麟杰营收持平，净利润同比大幅下降80.6%，净利率仅0.7%；际华集团、如意集团营收、净利润同步下滑，际华集团陷入亏损；棒杰股份营收下降，持续亏损。

数据来源：上市企业公开数据

3.品牌服饰细分赛道运行分析

（1）男装：营收小幅增长，盈利持续承压

男性服饰消费需求偏弱导致企业难以提价对冲成本压力，只能通过打折促销去库存，形成了营收小幅增长、利润下滑的格局。一季度营收66.8亿元，同比增长5.6%，净利润12.8亿元，同比下降3.2%，营业收入利润率和净利率分别为21.8%和19.1%，较2025年同期下降1.9、1.7个百分点。成本刚性抬升，费用管控难度较大，百元营收含成本44.7元，同比微增0.1元，三费合计同比增长4.2%，三费比例较2025年同期小幅下降0.6个百分点。去库存力度较大，存货同比下降11.7%。

企业分层明显。雅戈尔和报喜鸟凭借多元化布局、高溢价和成本费用有效管控，实现效益指标同步增长，净利率较2025年同期分别提升3.6和3.3个百分点；九牧王、七匹狼、摩登大道增收不增利，净利率较2025年同期大幅下降14.3、13.9和4.2个百分点；乔治白由于成本上涨、订单不足，营收和净利润双双下滑，降幅分别为3.7%和19.1%，净利率较2025年同期下降0.9个百分点；美尔雅营收同比增长9.2%，盈利由亏转盈，净利率大幅提升15.1个百分点；步森股份虽然营收同比增长22.3%，但由于规模效应弱、议价能力低，处于持续亏损的状态，净利率为-10.4%。

（2）女装：营收稳步增长，盈利温和修复，企业分化显著

一季度营收54.4亿元，同比增长9.2%，净利润4.2亿元，同比增长8.7%，营业收入利润率提升0.5个百分点，净利率与2025年同期持平。成本承压但费用优化效果明显，营业成本同比增长10.8%，高于营业收入增速1.6个百分点，但渠道精细化运营带动三费比例较2025年同期下降2.5个百分点。

女装企业中，朗姿股份受多元业务影响，增收不增利，一季度营收同比增长12.0%，净利润同比下降44.7%，净利率仅为3.6%；锦泓集团营收下滑，但盈利质量稳步提升，一季度营收同比下降3.2%，净利润同比增长24.5%，净利率提升2.3个百分点；线上品牌戎美股份受电商渠道内卷、订单收缩等因素影响，营收和净利同步下滑，分别下降24.6%和32.2%；其他企业效益指标均实现不同幅度的增长。歌力思多品牌协同发力，渠道结构稳步调整，一季度运营质量改善，营收同比增长7.8%，净利润温和修复，净利率为7.9%；地素时尚品牌调性稳定，中高端女性客群消费韧性强，渠道精细化管控取得成效，盈利明显改善，一季度营收、净利润同比分别增长6.2%和21.8%，净利率19.8%，同比提升2.5个百分点；安正时尚依托渠道优化效益稳步修复，营收和净利润同比分别增长11.3%和35.4%；璞源材料受益新增新能源业务，营收和净利润增速突出；欣贺股份效益均实现正增长，净利润同比增长192.8%，净利率较2025年同期提升3.1个百分点。

数据来源：上市企业公开数据

（3）童装：消费刚需全面释放，效益快速增长，利润增速领先

2026年一季度营收43.0亿元，同比增长17.7%，净利润3.5亿元，同比增长42.6%，利润增速全品类第一，营业收入利润率和净利率分别提升2.1、1.4个百分点。面料、功能性新品推高生产成本，营业成本增速高于营业收入增速3.4个百分点，三费合计同比增长4.2%，但规模效应摊薄运营费用，三费比例较2025年同期下降3.9个百分点。

童装企业中，仅起步股份营收虽大幅增长315.3%，但仍处于亏损状态，其他四家企业均实现营收和净利同步增长，森马服饰和嘉曼服饰效益指标双增长，安奈儿和金发拉比在营收快速增长的带动下，与2025年同期相比恢复盈利。其中，森马服饰依托“森马成人+巴拉巴拉童装”双核心矩阵，覆盖全年龄段儿童服饰，受益于校园体育政策带动儿童运动服饰刚需，儿童运动、防晒功能性新品成为销量主力。

（4）大众服饰：效益小幅上行，盈利略有波动

刚性需求支撑市场规模平稳，但平价赛道价格内卷更为严重，成本上涨而终端提价困难，导致企业利润微幅增长，盈利能力波动。一季度，营收91.4亿元，同比增长4.4%，净利润10.6亿元，同比增长1.6%，营业收入利润率和净利率分别为14.9%和11.6%，较2025年同期下降0.2、0.3个百分点；刚性成本上涨而控费能力提升，营业成本同比增长4.9%，百元营收含成本同比增加0.2元，三费比例同比下降0.5个百分点；春节假期集中促销，企业去库存力度和回款能力在行业领先，大众服饰整体存货同比下降12.0%，经营现金流净额占营收比例为22.4%，较2025年同期提升9.0个百分点。

大众服饰企业中，海澜之家增收不增利，净利率较2025年同期下降1.3个百分点；太平鸟通过年轻化多品类布局，主动收缩低效线下门店，控费增效，营收虽同比下降0.7%，但净利润大幅增长10.6%，净利率较2025年同期提升0.8个百分点；红豆股份营收同比下降8.8%，净利润由亏转盈，净利率恢复至0.8%；美邦服饰营收和净利润双双下滑，净利润大幅下降75.7%，净利率下降3.3个百分点。

数据来源：上市企业公开数据

（5）户外服饰：功能性需求扩容，效益快速增长

在大众户外休闲需求常态化、户外服饰从季节性消费转向日常刚需的背景下，户外服饰企业持续加码功能性面料研发，以产品差异化、专业化摆脱价格内卷，提升品牌溢价能力。一季度营收10.3亿元，同比增长16.3%，净利润1.2亿元，同比增长33.3%；营收利润率、净利率为13.4%和11.3%，分别较2025年同期提升1.6和1.4个百分点。户外企业整体研发投入强度为3.4%，是全行业最高的子品类。其中，探路者加大研发防水、透气新型面料，防晒衣、轻量化冲锋衣等差异化产品拉高整体毛利率，一季度企业营收和净利润同比分别大幅增长39.4%和46.8%。

（6）运动服饰：高溢价、高现金流的支撑下效益稳健增长

由于港股企业只有业绩简报，不披露第一季度完整报告，运动服饰仅录用比音勒芬一家企业数据。比音勒芬作为高端高尔夫运动休闲品牌，客群以高净值商务人群为主，复购稳定，价格敏感度低，原材料等成本上涨可顺畅转移至终端售价，品牌盈利稳定性强劲。一季度营收15.2亿元，同比增长18.4%，净利润同比增长16.5%，净利率高达25.4%；百元营收成本仅24.7元，三费比例较2025年同期下降0.6个百分点，经营现金流收入占比达27.8%，品牌溢价能力和回款能力突出。

同时，一季度港股四大运动品牌呈现全渠道回暖、增长分化的格局，多品牌矩阵企业和专业户外品牌实现稳健双位数增长，单一主品牌增速偏弱，大众基础服饰竞争内卷，增长承压。其中，安踏体育依靠多品牌矩阵保持较快增长，大众、轻奢、高端户外、专业健身全覆盖，特别是迪桑特、可隆等品牌的专业户外、轻健身产品线持续完善，新品科技迭代提升专业产品复购率与客单价，一季度实现40%—45%的快速增长；李宁受私域、直播等线上渠道拉动实现阶段性修复，线下门店承压，主动收缩低效门店，一季度主品牌和童装门店合计净减少70家；361度深耕下沉大众市场与跑步差异化赛道，线上直播、全域零售持续拓宽市场增量，全业务均衡稳健，线下主品牌、童装连续四个季度稳定保持约10%增长，电商平台维持中双位数增速；由于大众运动休闲品类市场竞争内卷，特步主品牌仅实现低单位数增长，产品结构、渠道结构仍在优化，高端户外子品牌索康尼依托轻量化户外需求持续扩容，叠加东南亚海外渠道拓展，实现20%以上增长，成为第二增长曲线。

数据来源：上市企业公开数据

数据来源：上市企业公开数据

（7）内衣：营收增长平缓，产品升级拉动盈利提升

一季度营收21.6亿元，同比增长1.1%，净利润2.3亿元，同比增长12.4%，营收利润率、净利率为13.7%和10.6%，分别较2025年同期提升1.5和1.1个百分点。成本持平，费用优化效果显著，百元营收含成本40.5元，与2025年同期持平，三费合计同比下降1.7%，三费比例较2025年同期下降1.2个百分点。

内衣企业效益分化明显，大众平价赛道压力凸显。爱慕股份和汇洁股份依托多品牌矩阵，加大高端功能内衣研发、私域运营，优化线下渠道，凭借产品高溢价、规模采购对冲成本费用上涨，虽然营收小幅下降，但净利润同比分别增长10.1%和18.4%，净利率分别提升1.1、2.4个百分点。洪兴股份营收和净利润同步增长，浪莎股份处于大众平价赛道，内卷严重，营收同比增长13.9%，但净利润同比下降15.9%，净利率下降3.8个百分点。

（8）电商：短期规模承压，盈利大幅提升，现金流有所改善

一季度营收17.6亿元，同比下降10.4%，净利润1.4亿元，同比增长67%，营收利润率、净利率为9.1%和7.8%，均较2025年同期提升3.6个百分点。单位成本改善，百元营收成本同比下降1.3%；企业深耕私域会员、老客复购、达人自播，获客费用显著下降，三费整体大幅优化，对利润形成正向拉动，三费合计同比下降38.5%，三费比例较2025年同期下降4.2个百分点。现金流压力边际缓解，经营现金流收入占比同比改善5.5个百分点。

电商企业营收分化，但盈利均有所改善。开润股份营收和净利润同步增长，净利率较2025年同期提升0.7个百分点；南极电商虽然营收规模收缩，同比下降31.3%，但净利润由亏转盈，净利率较2025年同期提升8.1个百分点。

数据来源：上市企业公开数据

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2026年一季度，51家A股服装上市企业整体经营质量持续改善，行业主动去库存成效显著，资金周转、现金流、偿债指标同步优化，同时板块、细分赛道结构性分化突出，整体呈现“总量改善、结构分化”的运行特征。

1.整体运营健康状况

51家A股服装上市企业期末存货较期初下降7.5%，去库存策略落地见效的同时，也反映出行业精益化管理、柔性制造能力提升；存货周转率2.00次，应收账款周转率10.05次，总资产周转率0.53，资产周转效率稳步修复。经营活动现金流净额占营业收入比重10.3%，较2025年同期提升4.8个百分点，终端回款能力大幅增强，企业经营造血能力显著提升。财务安全层面，行业整体资产负债率36.5%，较期初下降1.8个百分点，速动比率1.20、流动比率1.68，短期偿债缓冲空间充足，财务风险持续收敛。

具体来看，品牌服饰板块依托供应链和渠道优化，库存、现金流、回款全面优于制造企业；加工制造板块周转较快，但代工拉长回款周期、现金流造血偏弱。细分赛道中，大众、运动、内衣财务结构较为健康，男装、女装、童装现金流温和修复，户外、电商受渠道备货、平台账期制约现金流持续为负。

2.分板块运营健康度对比

（1）加工制造企业：高周转但盈利、现金流总体偏弱

一季度，加工制造企业存货总额101.1亿元，较期初小幅增长0.5%，源于海外订单波动造成部分企业少量产成品积压；存货周转率2.78次，批量代工、以销定产模式拉动货品快速流转，周转速度显著高于品牌服饰。现金流边际改善，经营活动现金流净额/收入比例为4.0%，同比提升2.9个百分点，但加工制造企业毛利较低，无法对冲成本，导致造血能力远弱于品牌企业。同时加工制造企业普遍存在回款周期加长的情况，整体资产运营效率偏低，应收账款周转率仅5.96次，总资产周转率0.49次，资产负债率38.0%，速动比率1.14，流动比率1.58，重资产厂房设备、人工成本等因素拉低短期流动性缓冲能力，偿债安全边际明显弱于品牌服饰板块。

（2）品牌服饰企业：主动去库成效突出，回款与现金流优势明显

一季度，品牌服饰企业存货总额 344.4 亿元，较期初下降9.6%，品牌企业在春节促销期间集中清理过季货品；存货周转率1.77次，多品类、多SKU的零售备货模式拉低周转速度，整体慢于加工制造企业。应收账款周转率12.48次，直营、预收款渠道占比高，终端回款效率领先。总资产周转率0.55次，品牌企业大多轻资产运营，资产利用效率优于制造板块。经营活动现金流净额/收入比例12.1%，同比提升5.3个百分点，终端销售回款持续改善，现金流韧性充足。资产负债率36.0%，速动比率1.21，流动比率1.71，流动性指标表现更好，短期偿债压力小。

3.细分赛道运营健康度对比

（1）大众服饰、运动服饰、内衣：资产结构最优，现金流与回款表现领跑行业

一季度，大众服饰存货同比下降12.0%，降幅为全行业最高，应收账款周转率18.38次，经营现金流占收入22.4%，同比大幅提升9.0个百分点，仅资产负债率43.6%相对偏高，现金流充足可有效对冲偿债风险。运动服饰存货基本持平，仅微降0.2%，应收账款周转率13.96次，经营现金流占收入比例高达27.8%，资产负债率27.9%，现金流入稳定，财务结构健康。内衣存货同比下降7.6%，应收账款周转率16.66次，经营现金流占收入比例为8.1%，资产负债率仅20.6%，流动比率3.85、速动比率2.75，短期偿债能力强，经营风险较低。

（2）男装、女装、童装：持续稳步去库存，现金流温和修复

一季度，男装存货同比下降11.7%，去库力度较强，应收账款周转率12.55次，但经营现金流占收入比例仅7.6%，速动比率0.99，低于临界值，终端促销压缩现金流入，短期偿债存在小幅压力。女装存货同比下降8.6%，应收账款周转率13.43次，经营现金流占收入比例13.7%，资产负债率30.7%，中高端直营渠道支撑稳定回款，整体运营平稳。童装存货同比下降8.3%，应收账款周转率13.02次，经营现金流占收入比例7.6%，流动比率2.22，刚需属性支撑库存有序出清，流动性充足。

（3）户外服饰：新品备货推高库存，现金流持续净流出

虽然户外服饰企业利润保持较快增长，但高研发、前置备货占用现金等因素导致现金流持续流出。一季度存货同比增长3.4%，春季户外新品集中备货造成库存小幅上行；经营活动现金流净额/收入为-5.6%，虽有所改善但现金流持续为负；应收账款周转率7.34次，客户回款周期偏长，短期资金承压明显。

（4）电商服饰：存货基本持平，周转效率领先，但线上资金占用持续存在

一季度，电商企业存货仅同比下降 0.9%，存货周转率6.04次，全行业遥遥领先，线上渠道无实体备货，多采用轻库存运营模式，快速周转特征突出。经营现金流净额/收入为-17.2%，同比改善5.5个百分点；应收账款周转率4.15次，平台统一结算拉长回款周期。

数据来源：上市企业公开数据

2026年一季度，服装行业在整体经营承压的背景下，51家A股上市企业研发投入呈现总量稳定、结构分化的特点。研发费用合计7.4亿元，与2025年同期持平，研发投入强度为1.8%，比2025年同期下降0.1个百分点。

1.分板块研发投入对比

加工制造企业：盈利承压收缩研发开支，研发投入强度减弱。企业研发集中于面料、生产工艺技改，依靠小幅技术改良对冲成本上涨，无终端定价权，整体盈利下滑，研发投入规模持续收缩。一季度研发费用2.3亿元，同比下降6.3%；研发投入强度2.6%，同比回落0.22个百分点。

品牌服饰企业：营收、净利润双增长带动研发预算扩容。企业聚焦服饰版型、功能性面料、户外科技等领域持续加大研发力度，依托产品差异化提升品牌溢价，整体研发投入远超加工制造板块。一季度研发费用5.1亿元，同比增长 3.2%；研发投入强度1.6%，微降0.06个百分点。

数据来源：上市企业公开数据

2.细分赛道研发投入对比

（1）户外、运动、女装、电商：研发费用正向增长，投入强度同步提升

一季度，户外服饰研发费用同比增长28.2%，研发投入强度3.4%，全行业第一，重点关注防水透气、轻量化户外功能性面料研发。运动服饰研发费用同比增长20.2%，投入强度3.1%，持续迭代专业运动科技，支撑高产品溢价。女装研发费用同比增长17.5%，投入强度2.6%，加大轻奢面料、新款版型研发投入。电商研发费用同比增长12.9%，投入强度1.8%，电商企业在营收大幅下滑的前提下研发逆势加码，发力自有品牌设计与数字化供应链改造。

（2）男装、童装、内衣、大众服饰：研发开支收缩，投入强度有所下滑

面对需求疲软、库存高企、渠道收缩的多重压力，企业聚焦供应链和渠道优化，在面料和工艺创新方面大幅“节流”，一定程度上加大了创新能力下滑、同质化竞争的风险。一季度，男装研发费用同比下降5.4%，研发投入强度1.1%，为行业最低；童装研发费用同比下降6.8%，投入强度1.1%；内衣研发费用同比下降9.4%，投入强度2.3%；大众服饰研发费用同比下降12.1%，投入强度仅0.9%。

数据来源：上市企业公开数据